La corrección de noviembre

Cayeron los gigantes; la empresa promedio, no

Desde el 6 de octubre, los semiconductores han caído 18% y el Nasdaq 100, 10%; sin embargo, la empresa promedio del S&P (la línea verde, en la que cada compañía pesa lo mismo) subió 3%. El dinero no abandonó el mercado: salió de un puñado de nombres ligados a la inteligencia artificial y a los semiconductores, y se trasladó a bancos y a empresas de consumo.

Las que más pesaron: AMD −25.5%, Alphabet −19.5%, Micron −18.2%, Meta −15.9%, Nvidia −13.6%, Oracle −12.5%, Broadcom −11.6%. Las que resistieron: Apple −0.5%, Microsoft −1.6%, Amazon −2.2%, Tesla +4.7%.

34 veces desde 1985: la mayoría terminó entre −10% y −15%

Cada barra representa una caída del Nasdaq de 10% o más, y su longitud indica cuánto llegó a caer en el peor cierre. 19 de 34 tocaron fondo entre −10% y −15%; la caída típica encontró su piso cerca de −14%. Las barras azules corresponden a caídas con un perfil similar al actual: rápidas y con la tendencia de largo plazo todavía alcista (el precio por encima de su promedio de 200 días, es decir, el promedio de los últimos ~10 meses). Esas tocaron fondo alrededor de −12%, y 12 de 16 nunca pasaron de −15%. La mayoría volvió a máximos históricos en unos dos meses.

Cuatro se convirtieron en verdaderos mercados bajistas: 1987, 1990, 2000 y 2022. Puede ocurrir; simplemente no es lo habitual.

Con el VIX en 25 empieza la zona de peligro; entre 35 y 40, por lo general, el fondo ha estado cerca

El VIX es el termómetro del miedo del mercado: refleja cuánto movimiento esperan los operadores de opciones para los próximos 30 días. Hoy se ubica en 21. Revisamos cada ocasión, desde 1990, en que el VIX cruzó por primera vez cada nivel. La barra muestra cuánto más cayó por lo general el Nasdaq en los tres meses siguientes; la línea delgada muestra el peor 1 de cada 10 casos.

Superar 20 (donde estamos) solía ser simple ruido: un mes después, el S&P estaba más arriba el 81% de las veces. Superar 25 es el punto en que los sustos se volvieron reales: dos de cada tres episodios llegaron a 30, y el Nasdaq cayó típicamente otro 9%. Superar 35–40 por lo general coincidió con la cercanía del fondo: tres meses después, el S&P estaba más arriba entre el 79% y el 92% de las veces.

Los grandes bancos pasaron de calmar el mercado a empujarlo

Los bancos que venden opciones deben cubrir sus posiciones todos los días. En el máximo del 6 de octubre (barras verdes), esas posiciones los obligaban a comprar en las bajas y vender en las alzas: funcionaban como amortiguadores. Ahora (barras rojas) venden en las bajas y compran en las alzas: funcionan como amplificadores. Por eso las últimas dos semanas se han sentido tan nerviosas.

Dónde está el seguro: 308,000 puts de QQQ en $680, la mayor concentración en cualquier precio del Nasdaq, justo donde nos encontramos. En el S&P, 430,000 puts en 7,000 vencen el 18 de dic.: es la mayor posición individual del mercado y se ubica alrededor de 7.5% por debajo del nivel actual. Un put es un seguro que paga cuando el precio cae; donde se acumulan miles en un mismo precio, las coberturas a su alrededor a menudo frenan la caída.

Una razón para mantener la cautela

La historia de los gráficos indica que caídas como esta suelen ser moderadas. Sin embargo, al revisar el panorama general (rendimientos de los bonos, costo de financiamiento de las empresas de mayor riesgo, el dólar), el contexto actual coincide con la combinación que precedió a las caídas más profundas: un fondo típico cerca de −18% en lugar de −12%. Son apenas 8 casos históricos, por lo que se trata de una luz de advertencia, no de un pronóstico.

Cuatro desenlaces que ya se han visto, del más llevadero al más doloroso

Márquelas a medida que ocurran